Bonheur och Fredolsen Energy

Bonheur Q3 2014
Klicka för förstoring
Bilden är utbytt för att fel version smög sig dit.

Dags att börja peta lite mer i Fredolsen Dynastin igen. Jag läste en rad av 4020 häromdagen då han klokt nog svarade att han slutat analysera investmentbolag det blir nog även min framtid för det tar för mycket tid och är alldeles för många rörliga delar för att det ska vara rimligt att hålla sig väl uppdaterad med alla ingående bolag och relation samt makro dem ikring och emellan.

Efter att ha gjort en ordentlig djupdykning i FOE samt att jag tagit rejäl höjd för att samtliga Generation 2 enheter både slutar att dra in inkomst och blir utrangerade i takt med att deras kontrakt löper ut under 2015 så har jag fortfarande stora svårigheter med att se hur dagens värdering kan bedömmas rimlig av investerare. Att oljepriset skulle falla mycket lägre än 65$ håller jag för direkt osannolikt då man bedömmer att det är smärtgränsen även för WTI utvinningen om vinst ska vara möjlig. Blir intressant att se vad OPEC beslutar kommade vecka. Att fler riggar än de som är aktuella 2015 skulle ligga illa till har jag svårt att tro på då de flesta äldre riggarna verkar på Brittiska sockeln och där har man samma antal riggar som man haft under många år i stort sett i och med coldstackningen av 3 av de verksamma riggarna där (J.W.McLean;Ocean Vanguard samt Borgny Dolphin).

Kvar på sockeln är nu 23 enheter varav 4 av de kvarvarande som ursprungligen är Generation 2 riggar (Sedco 704;Ocean Nomad ;Ocean Princess ;Byford Dolphin ) är till hälften uppgraderade till att motsvara nyare generationer.  Foe`s Byford -74 är uppgraderad 2010 emedans Transoceans Sedco 704 är en enhet från -74 som uppgraderades år 2000 senast . Diamond offshores 2 riggar, Ocean Nomad -75 och Ocean Princess -75 är inte uppgraderade alls sen finns det en uppsjö av riggar i generation 3 på Brittisk sockel som är från tidigt 80-tal jag gissar att dom som inte är uppgraderade alls blir de första att bli utan kontrakt på Brittsockeln.

Med gällande vallgrav som finns på brittiska marknaden i form av höga säkerhetskrav på annars ganska moderata djup och väderförhållanden så är det en väldigt kostsam och föga lönsam ide att försöka flytta dit ytterligare riggar när dayraterna ev. är på väg söderut dessutom. Med politiskt stöd för utvinning så bör inte pressen bli lika påtaglig heller i området så att operatörerna skjuter upp sina satsningar. På det hela taget ser inte riggarna hos Foe ut att vara förstahandsval för coldstacking och det är i så fall Bredford -76, (-07 ) norsk sockel som skulle kunna ligga löst till Q3 2015 i första hand då Borgholm är en Accommodation unit  som dessutom hyrs ut väldigt billigt. Allt annat lika är min Estimering i informationsbladet antagligen kraftigt konservativt bedömd till och med.

Bolaget har stora summor bokade som retained earnings och man bör utan svårigheter kunna betala ut åtminstonde den ordinära 10 kronors utdelningen i FOE men det skulle inte vara en katastrof att även låta ytterligare hälften av den vanliga extrautdelningen hålla aktieägare glada i väntan på ett bättre år. Vanligtvis är utdelning och extrautdelning 10+10:- =(20:-) och det utgör tillsammans 1,3 miljarder NOK. Tittar vi på Balansen på inköpta skepp&riggar och avskrivningar gjorda så är ca 38% av de 27,3 miljarderna NOK redan avskrivna och ca 62% är kvar att skriva av i blandad takt kommande 25 år. En marginell höjning av beloppet är trolig vid leverans av nya udw riggen i Q3-Q4 2015. Ifall man väljer att spara retained Earnings i trakterna kring och över 6 miljarder NOK och bara betala ut ordinarie 10:- så blir det ivarjefall ett tillskott på ca 650 miljoner till Bonheur(173,144 MNOK) och Ganges Rolf(173,144 MNOK) att dela med övriga aktieägare och ihop med retained earnings även i dessa samt ett antal andra utdelningar har samtliga mycket goda möjligheter att hålla utdelning i takt med föregående år.

Nya kreditfaciliteten om $2000m avbetalade ett befintligt lån på $1089m av(1500m U$D kreditlinan) samt nya Bollsta riggen som levereras Q3-4 2015 samt att man tagit upp 3 nya BONDS om totalt 2,6 miljarder NOK till låg ränta för att refinansiera sig emedan räntan är låg och betala av dom gamla lånen i förtid nu närmast den 15/12 betalar man av en bond (BON01) om 1miljard varav  762m är utestående enligt Oslo Börs, gissning blir att man löser även BON03-04 som alla 3 har en effektiv ränta på över 6% ner till kring 4% istället. Det egna kapitalet som härör till Aktieägarnas del av kakan, eller minoritetens del avräknad så att säga uppgår till betydande summor i Bonheur och ändå kan man tillgodoräkna sig utdelningar på nära 10% direktavkastning. Men även i Foe där utdelningen högst troligt blir på åtminstonde över  14% har man ett bokvärde som är långt över aktiekursen för dagen. Det enda som återstår att göra nu är att se framtiden an och försöka ha råd att öka om Mr Market tänker bli mer deprimerad än så här, ska bli spännande att se om Armageddon är här denna gång heller? :-)

Den som lever får se!  Lycka till därute i stugorna. Välkomna att bidra om jag förbisett något eller feltolkat någonting.

Kommentar till Bonheur

Bonheur och Fred Olsén Energy.

 

Mycket riktigt fick jag som jag förväntade mig anledning att revidera antagandet om VPA per omgående redan då FOE släppte sin kvartalsrapport och det blev genast tydligt att en djupdykning i FOE är helt nödvändig för att alls förstå intjäningsförutsättningarna i båda bolagen. Det visar sig att Borgny Dolphin´s Kontrakt redan var omförhandlat för upphörande i maj med Petrobas. Vilket hade varit lätt att hitta via FOE´s egen site om man hade gjort sig omaket att kolla igenom densamma vilket jag vid det tillfället ännu inte gjort. Borgny´s kontrakt tycks ha blivit avbrutet och jag har inte ännu lyckats hitta orsaken till beslutet.

Man beslutade sig för att skeppa hem plattformen och magasinera den och tvingades då att göra en värde nedskrivning på densamma om ~-290 miljoner NOK.  Jag har än så länge bara lyckats hitta uppgifter om kostnader För CRS kontroller och reparationer samt uppgraderingar på -2,7 miljarder NOK som alla ser ut att vara relaterade till årets verksamhet och nyinköp även om de kostnadsförs över tid. Fyra plattformar har varit inne för CRS genomgång/varvsvistelse under 2014 och således inte kunnat tjäna pengar emedan kostnader för personal och övrigt säkert rullat på som vanligt på enheterna och så borgnys nedmontering och magasinering ger halva flottan som inte har haft inkomster men väl kostnader under året. Det synes som om CRS kontrollen kan beräknas ta runt 3 månader normalt sett och betydligt längre om det görs uppgraderingar i samband med detta.  

Borgny´s framtid kan väl i bästa fall bara bokas som högst osäker och mera troligt som ett passerat kapitel, plattformen är tillverkad 1977 och har passerat bäst före datum och förväntad livstid många gånger om vilket troligen är orsaken till att den dömts ut med även om den uppgraderats och stora delar bytts ut efter vägen. Blir den någon gång satt i arbete igen så är det troligen till ett lågt dayrate pris kanske i rysk regi eller dylikt och är då att betrakta som en lycklig bonus blir min bedömning.

Bollsta Dolphin

Vad som är lite kittlande är att omsättningen på årsbasis med befintliga kontrakt av de två nybyggda Ultra Deep Water enheterna beräknas hamna på nära 1,9 miljarder årligen om man ser året som 261 arbetsdagar, skulle det räknas mot 365 dagar ger det dryga ~2,6 miljarder och är ännu osäker på hur många dagar om året det jobbas på plattformarna.

Man säkrade ett lån om 1,5 miljarder$  2012 på fem år som finansierade ansamlade krediter samt  Borrskeppet  Bolette Dolphin som nyligen levererades och i mitten på 2014 fick man ett nytt lån om 2 miljarder på 6 år som man använde för att betala för refinansieringen av det tidigare lånet på 1,5 miljarder när räntor och valutor nu är fördelaktiga, samt nya ännu olevererade UDW plattformen Bollsta Dolphin.

Än så länge är frågetecknen många och de uppgifter jag lyckats hitta är ännu för bristfälliga för att jag ska kunna skaffa mig en tillräkligt bra uppfattning för att kunna avgöra vad en rimlig intjäningsförmåga bör kunna landa på. Första tanken blir att titta närmare på EBITDA Jämförelser i olika perspektiv och helt lämna vinst/förlust perspektivet tills man kunnat avgöra bättre var break-even på enheterna ligger och hur stora avskrivningarna som ännu är utestående på varje enhet består utav. Det är för dagen öppet för ett ganska godtyckligt bollande med siffror för att få det resultat man önskar om man så skulle vilja och det säger mig inte mycket om marginaler och vinstutsikter ännu. Men denna gång törs jag inte gissa VPA jag ska försöka bena ut om kassaflöde till utdelning i samma storleks ordning rymms överhuvudtaget i varken FOE eller Bonheur .  Fortsättning följer....

Har någon några svar eller rättningar så välkomna att bidra!