måndag 27 maj 2013

Apple

Klicka på bilden för förstoring


 



Följande inlägg kommer att vara lite mera "flummigt" om Apple och möjlig framtid då det är svårt att skriva så mycket nytt som inte redan blivit präntat i text över hela nätet vid ett antal tillfällen så det inlägget saknar i källhänvisningar eller millimeterexakthet kanske det uppväger med i vision eller "Aha" tankar istället är förhoppningen, jag ämnar hålla det någorlunda kort med hänsyn till att det kanske är världens mest genomlysta bolag.

Apple känns som ett av världens mera missförstådda bolag på dagens nivåer tar man hänsyn till att bolaget är mer eller mindre skuldfritt med en kraftig överkapitalisering så handlas hela bolaget efter avdragen kassa till smått fantasimässiga PE-tal om man betänker att det är ett bolag som stadigt levererat växande vinster sedan milleniet byttes till 2 tusental sånär som på en obetydlig förlust 2001.

Totalavkastningen senaste decenniet har varit  ~2811% vilket ger nästan ~300% om året från 2003 och framåt med nuvarande likvida situation så kan man som ägare lätt tillgodoräkna sig nästan ~206$/aktie i totala tillgångar efter sista kvartalet och dryga ~140$/aktie ($~135,5miljarder)med utgifterna borträknade av dessa har man redan öronmärkt 63,5$ i återköpsprogrammet och ytterligare 12,2$/år i utdelning. Med kontanta medel kan man handla vilket som helst av följande bolag kontant om man skulle vilja. Visa, med ett börsvärde på 106 miljarder dollar, Cisco, med 112,13 miljarder dollar i börsvärde. Qualcomm, med 110.6 miljarder dollar i börsvärde, och chipleverantören Intel, med 104,58 miljarder i börsvärde med priser från årsskiftet.

Det som våra vänner i det Amerikanska trendvänliga investerarkollektivet ser ut att prisa in är inget kort om en total kollaps i verksamheten syns det mig, för att alls kunna rättfärdiga kurser på kring 450$/aktie så bör i princip hela Iphone verksamheten gå på grund och börja förlora pengar och fastna i den positionen åtskilliga år framöver. Och med den överlägsna intjäning man har haft på området igenom hela den tekniska revolutionen känns inte det scenariot som så värst troligt.

Kan man istället bara bibehålla dagens intjäning utan tillväxt så ger en kassaflödesanalys vid handen kring ~600$/aktie på bara kommande intjäningsförmåga. Är domedagsprofeternas och belackarnas Domslut skjutet från höften och kanske helt missat Bulls Eye skylten så börjar läget se minst sagt intressant ut, avståndet mellan oresonlig vansinnig skräck och glödande glittrande girighet är oftast inte så långt för människan så med bara minsta antydningar om att man hoppat i galen tunna kommer återtåget av innehaven ansamlas snabbare än en präriebrand i kvällsbris utan tvekan.

Kan man istället förvänta sig en tillväxt på kring 15-20% framöver som i Apples fall är blygsamt givet bara senaste tre årens medel tillväxt av vinsten per aktie på bortåt ~70% per år så kan man lätt finna siffror som stödjer PE-tal med premiumvärderingar i intervall omgärdande hela 20-talet givet återköp och utdelningarna som väntar runt hörnet i bolaget. En sak som tydligt framgår i graferna i bilden ovan är att affärsområdena som tappar lite gentemot första halvåret förra året Mac och Ipod utgör cirka en åttondel av omsättningen totalt alla övriga affärsområden ~87% av verksamheten ökar omsättningen med i genomsnitt kring ~20% första halvåret varav IPAD utmärker sig speciellt med nära ~30% bättre omsättning.

Orsakerna till analytikernas största rädslor syns ligga i direkt anslutning till marginalutvecklingen i de olika affärsområdena, detta är inte helt utan viss poäng dessvärre, det är helt rätt och riktigt att marginalen har fallit och en rimlig farhåga bör vara att fråga sig om WOW faktorn tappar glans eller om konkurrenterna börjar komma ikapp eller till och med ta över facklan i loppet, kanske dom bara börjar bli för många om budet, eller om lönsamheten håller på att fasas ut som kutym är i teknikintensiva bolag när tekniken mognat och börjar bli svårt att hävda utvecklingsorsaker till premiumpriserna i mognare produkter.

Men är det så enkelt då? vad säger övriga siffror? säljer man mindre enheter? går de mera inkomstbringande affärsområdena knackigt i omsättning och rörelseresultat? Har kvartalsresultaten börjat gå minus gentemot motsvarande året innan? Är utvecklingskostnader och arbetskapital på samma procentuella fördelning som tidigare eller går svaren att hitta i produktmixar eller omlägg av materialegenskaper i produktlinjerna eller kanske rent utav tillverkningsmetoder och maskinpark?

Apple har en uppsjö av samverkande problematiker som alla kommer fram till målsnöret i en nästan unison crescendo final senaste året. Man tittar på metallhöljen istället för plast "Adaptive Manufacturing" istället för traditionell framställning diverse legeringar och inbyggnationer av Authentecs fingeravtrycksläsare efter uppköp av hela bolaget året före samt övrigt säkerhetstänk man fick med på köpet av det bolaget som vid tillfället var ledande på sin marknad.

Capex har alltid traditionellt sett ökat kraftigt i samband med nya lanseringar och helt ny produktionslinje ofta på nya ställen med medföljande problematik av inlärning av personal och alla övriga inkörs problem som då är vanliga. Iphone 5 är större än 4:an så i stort sett hela produktionen var nödvändig att ställa om speciellt som man fortsatt att tillverka och sälja 4:orna som tidigare, S-modellerna brukar ha mindre lull-lull skillnader i form av högre prestanda som går att tillverka i samma linjer som sin tidigare namne. Bolaget reserverade dessutom en rejäl sudd som ytterligare sänkte marginalerna för att lägga locket lite på skriverierna i Kina att det var skillnad i garantiåtagandena mellan Kina och USA för att få sin största framtida marknad lite välvilligare. Utan att be Tim om att servera siffror på ett silverfat som bekräftar det hela kan man utan svårigheter se att mycket kostnader är av högst tillfällig karaktär utan att omsättningen har fallit tillbaka. Arbetskapitalet har legat kvar kring $20 miljarder om året trots att omsättningen har skalats upp betydande från ~$30 Miljarder 2008 till dagens ~$150 Miljarder.

I och med att 6:an troligen får fingerprint funktionen kan man anta att Apple sin vana trogen lanserar detta med en hel bukett av hårda och mjuka tekniska landvinningar och mervärdestjänster.  Själv kan jag se framför mig en uppsjö säkerhetstjänster som går att bygga på att användaren alltid har telefonen med sig och går att positionera bestämma identitet på ge access till spåra hålla reda på, följa upp, övervaka, ge premiumtjänster till särskilja och tusen andra högkvalitativa användningsområden som är extremt potentiellt inkomstbringande  och har möjligheten av att föra till bordet en nästan aldrig sinande ström av nya innovativa inkomstströmmar till bolaget. Därutöver har vi alla typer av betaltjänster och abonnemang eller biljettupplägg som faller sig naturliga med enkelheten av att med nummer, fingeravtryck samt ganska snart irisidentifikation/pin gör att man kan korsa 3 koefficienter utan att försvåra en "single sign on" för kunden.

ITV har liknande fördelar med spelkonsoller och angränsande användningsområden som potentiellt kan bygga mervärden med tiden, Tim visar stort intresse för Medieproduktioner, samt att det knappast skadar att det står Apple TVs på snart vartenda hotell och att hotellen nästan lyckats hypa interiören med att underblåsa det som hotellmervärde.

Samsung har nyligen lyckats överklaga patentintrång på IPAD tillverkning och genom att linda in maskinen i plast och vända på bitarna blivit godkända i bl.a. Tyskland så risken är stor att det kan bli prejudicerande Dom. Apple har dock ett ganska makabert försprång så utan egen mjukvara för att göra lika bra produkter ännu som är helt och hållet anpassade till hårdvaran har Samsung ytterligare broar att brygga för att nå samma hävstång, bolaget har dock en avgörande faktor som konkurransfördel emot Apples många konkurransfördelar och det är att bolaget tillverkar allt från skärmar till processorer i egen regi och således är vertikalt hårdvaru integrerade på ett annat sätt än Apple ännu är vilket kan göra bolaget till en fullvärdig konkurrent framöver om dom lyckas få en uthållig mjukvarulösning under eget paraply.

Risker.
Det saknas givetvis heller inte i Teknikbolag, bara några av de risker jag kort berörde ovan i form av frågor täcker ett antal frågeställningar som alltid är aktuella i teknik tunga branscher, och därtill är man tvungen snart att börja läsa Samsungs årsredovisningar med som Appleägare. Det är långt ifrån de enda risker i internationella storbolag dessvärre, det är allt från valuta till anställda till politiska och storpolitiska risker, så dom finns på alla håll i både mikro makro och på bolagsspecifik nivå.

En risk som är av den mjukare aspekten är givetvis om Tim klarar att växa in i rollen som Steve Jobs efterträdare med en genuin vilja att åstadkomma företagets bästa för att skapa teknik som underlättar livet för människor världen över eller om han mest intresserar sig för att höja lönen och klubba igenom enorma incitamentsprogram i aktier för sig själv och övriga ledningen. Att bara öka kostnader och be om ursäkt för undermåliga karttjänster eller klavertramp i Kina är lite tecken på att smörja kråset med ladugårdkängorna på i ett porslinsskåp i mitt tycke men det är ju trots allt första fulla året han har gjort som skeppets kapten i år så han kanske hinner mogna på sig lite.

Själv anser jag att det om risk skall tas är en bra strategi att exponera sig när det är en någorlunda billig prisbild på risken. Att köpa Apple för priser mellan 5-8 gånger vinsten sett med kassan avräknad i världens mest lönsammaste bolag en riktig kassako när det är långt ifrån säkert att tillväxten alls har minskat farten utan kanske tvärt om är på väg in i en helt ny era är en Gamble jag själv är villig att göra, i absolut sämsta fall kommer man ha gott om tid att kliva av tåget utan några större förluster i ett antal år framöver om man handlar på dessa nivåer och det är helt oaktat pengar som redan nu är klubbade att återföra till aktieägare fram till 2015.

Skall till slut runda av det hela med ett citat av Forrest Gump,

"Lieutenant Dan got me invested in some kind of fruit company. So then I got a call from him, saying we don’t have to worry about money no more. And I said, that’s good! One less thing."

Bara dom raderna har sedan ungdomen gjort att jag velat äga lite Apple, gissar att man är långt från ensam om det och när dom nu dessutom reas ut är det dags att ta position känner jag.








söndag 19 maj 2013



Har efter förfrågan försökt att bättra på upplösningen på Bildunderlagen med grafer i analyserna hoppas det är mera läsbart nu. Det går att klicka på bilderna så dom förstoras och sen högerklicka med musen på en förstorad bild och E-posta den till sig själv i orginalstorlek som man väljer i rullgardinsmenyn för bildstorlek för att då läsa den i sin mailbilaga eller vid behov skriva ut den i liggande orientering. Jag har även lagt till en möjlighet nere till höger att skicka mig ett mail och få orginal PDF-filen mailad till sig. Har kurs i veckan så ny analys kommer tidigast nästa vecka.

söndag 12 maj 2013

Hexagon

Klicka på Bilden för förstoring





Uppdatering per 14 maj
Q1 kom in med lite sämre omsättning än väntat om ca ~60m euro vilket får viss effekt på årssiffrorna samt marginalen men Geosystems ser ut att gå starkt av de 3 större divisionerna och att SG&I tappar är ju lite väntat efter att försvarsindustrin i US slagit i bromsen pga. budgetstupsbestämmelser. Det är inte värre än att man hinner mota olle i grind på helåret men man kanske ska förbereda sig på en tillväxt runt 12-14% om det blir en ihållande trend. Graferna i bilden är uppdaterade utom ägarbilden då den var gjord ganska nyligen. Aktiepriset Tangerade 200:- strecket detta till trots.
slut uppdatering

Hexagon är inte helt lätt att få grepp om fullt ut efter att man börjat redovisa i Euro på senare tid från att tidigare ha redovisat i kronor samt att förvärvstakten varit väldigt hög. Ovanpå detta 2005 och 2007 gjorde man dessutom aktiesplittar 3 för 1 vid båda tillfällen. Numera är antalet aktier uppe i 353m.

Bolagets strategi har varit att den teknologi och knowhow man inte själv besitter utvärderar man noga mellan att starta det i egen regi eller om det är billigare och snabbare att bara köpa ett bolag som tillhandahåller de önskvärda bitarna efter att man identifierat det saknade området.

Bolaget ser ut att vara något sencykliskt i konjunkturen om man ser till nedgången kring 2007-2009 då det tog ett tag innan nergången fick genomslag i graferna samt att man inte var en av de tidigare trendbrytarna i starten på 2009 heller utan kom fram till utspisning först året efter och om det var utav diverse förvärv som störde poster eller mer på grund av det faktum att både verksamhet och hemvister varit både spridda och skilda samt högst troligt nödvändiga för kunderna konjunktur till trots eller inte är svårare att bilda sig en klar uppfattning om. Vinsten per aktie hade hur som haver halverats fram i slutet av 2010, konstigt nog gjorde varken aktiepris eller utdelning den förra sällskap vid den hastiga bottenkänningen det året utan stöp i botten redan 2008 för stegvis återhämtning.

Tar man hänsyn till att Amerika stog nästan stilla 2008 och att Nordamerika är en av de största arbetsställena med nära en fjärdedel av personalen av de 13203 st. anställda i bolaget så är väl inte det skarpa höghöjdsdyket i graferna helt oförklarligt, Kina, Indien, Tyskland, Schweiz Sverige och Brasilien ser ut att stå för en hel del av sysselsättningen i de 46 länder man verkar i. Och en hel del av dessa länder har väl korrelerat lite blandat gentemot gamla världen vilket utan tvekan hjälpt att balansera rörelserna.

Hexagon har tidigt insett att kostnadsmedvetenhet, effektivitet och snabbhet har varit honnörsord för att utmärka sig i konkuransen och har varit oerhört skickliga i att snabbt utverka synergier och sälja av de delar man saknat intresse av att driva vidare så snart teknologin man bespetsat sig på varit extraherad och det är inget kort om en gudomlig intervenering att lyckas styra genom ett kulhav av denna dignitet som alla dessa bolag som passerat revy genom åren i bolaget måste anses vara, att  lyckas kliva ut på andra sidan utan att vara helt perforerad av dålig lönsamhet som ett brev på posten i den osäkra omvärld man verkat i kan bara utbringa en salut och hatten av, ifrån beskådare.

Att på kort sikt lyckas pricka influenser och framtid och ett hav av möjliga risker och möjligheter i nästan 50 länder på samtliga kontinenter i ett stort antal verksamma dotterföretag i de tre divisionerna eller försöka bedömma teknik, valuta eller efterfrågansbaserade risker i samtliga applikationsområden eller på ett stort antal produkter är i mångt och mycket inte bara svårt utan näst intill omöjligt med den knapphändiga beskrivningen eller redovisningen i specifika delar man gör. Man blir helt enkelt tvungen att lita till att ledningen är extremt kompetent och kan fortsätta att leverera på samma smått fantastiska vis även framledes som man hitintills visat smakprov på under snart ett par decennium.

Ska man säga något negativt angående de historiska siffrorna så är det väl isåfall en kommentar om nettoskuldsättningen eller bokvärdet utan immatriella tillgångar som är på höga negativa nivåer kontra vinsten per aktie, i det senare fallet pga. en hög goodwill som man kanske kunde förvänta sig efter denna speeddating med potensiella bolag innan uppköp i dessa mängder som förvärvshistoriken vittnar om sista decenniumet.

Att Melker Schörling är ordförande i styrelsen borgar för stor kompetens har vi sett även i andra bolag som han har intressen i och man kan bara imponeras av den tydliga kommunikationen som precis ringar in även vad mindre aktieägare är intresserade av trots det faktum att de mycket tydliga målen är högst djuplodande med ganska vågade utfästelser på samma gång. Konstaterandet att 15% tillväxt på VPA är högt hållet i Årsredovisningarna för att det är vad som intresserar sparare faller mig helt i smaken och kanske förklarar den tidvis höga multiplevärderingen man åtnjutit i genomsnitt i kursen.

Att man inte skulle kunna fortsätta att hålla målen även i framtiden verkar vara ganska liten risk, med den stora diversifiering man av naturen är belönad med så förefaller det som ganska lätt att hela tiden fortsätta på inslaget spår och göra sig av med de delar som man inte lyckas hålla lönsamhet i emedans man inhandlar nya guldägg efter vägen, det torde inte vara en jättebedrift om de nuvarande medarbetarna stannar, givet de mycket höga ersättningar man ofta ser till ledningshavare där Schörling är delaktig i styrelserna så har jag lite svårt att se att man har så stora utsikter att tjäna så mycket bättre någon annan stans heller.

Själv är jag väldigt tveksam till för höga arvoden generellt men i bolag där Melker förekommer så är det ett återkommande tema vilket även tillväxt lönsamhet och ätieägarvärde verkar vara, och man kan inte ens argumentera för att det är en kortsiktig optimering utan tvärt om har dom haft råd med denna premiering och ändå blomstrat under senaste decenniumet när många andra haft flera perioder av svårigheter. Så tills att motsatsen blir tydligt bevisad är det väl bäst att inte tillhandahålla facklan bara för den sakens skull.

Till sist kan man väl uttala sig om aktien vid nuvarande nivåer, det är i nuläget inte mycket som får gå fel för att motivera denna kurs som  man för närvarande håller sett till vinstmultiplar å ena sidan men sett från andra hållet så är vinstmultiplar relativt högt värderade ganska ofta i bolaget så det är inte helt lätt att hitta en rimlig ingångsnivå, själv handlar jag ogärna ens kvalitetsbolag för mer än 15x pengen om dom inte har extrem tillväxt och mycket låg risk ett antal år framöver. PE-talet var ända nere i ~5 år 2008 för att ett par år senare vara uppe i ~50 så det pendlar mellan extremer i mellanåt syns det, nu är väl varken eller värst troligt i brådrasket men att hitta en ingång mellan 8-12 vore ju inte så tokigt, att jämföra med dagens P/E ~23 på rullande 4 kvartal och kan man nå mellan 25-30 i nästa topp så är det ju ypperligt samt att det inte vore helt utopiskt att önska sig något av dotterbolagen i utdelning efter hand med en gnutta matjord i fickan.

onsdag 8 maj 2013

Beijer Alma

 

Klicka på bilden för förstoring





 


Beijer Alma är ett härligt bolag, historiken imponerar på lite längre sikt. Bolaget är dessvärre inte okänsligt för konjunkturspåverkan vilket man ser på aktieprisgrafen framför allt men även på vinst mått och marginalmått kring nedgången 2007-2009 då vinsten föll tillbaks ett par kronor men ändå var fenomenal. Värt att notera är att utdelningen har hållits intakt även under de svagare perioderna så det finns i dagsläget ingen orsak att sälja ens i marknadens lite vekare turer, snarare tvärt om så är det då dags att akumelera positionen.

Över tid har det varit en fantastisk affär att vara ägare av bolaget nästan oavsett när man tagit position även om avkastningen kan bli rent fenomenal om man lyckas tajma sin entré och ansamling som ägare av aktien, som all industri tenderar den att falla tillbaks ganska ordentligt när omvärlden viker ned. Har man den på bevakning kommande 2 åren hittar man säkerligen en riktigt fin ingång. Lesjöfors är den största och den livskraftigaste av bolagen i den här miljön, börjar omvärlden tro på framtiden kan utvecklingen bli rent bullish om de övriga bolagen i gruppen börjar häver resultatet när efterfrågan växlar upp igen.

Att Anders Wall är en mycket stark ägare i bolaget försämrar ju inte förutsättningarna direkt och man blir återkommande glatt överraskad av nya förvärv som bidrar med omsättning och vinst kontinuerligt. Bolaget läggs förslagsvis på bevakningslistan och  ingång kring eller nära 100-lappen ser i mitt tycke väldigt attraktivt ut. Då bolaget är relativt genomlyst nöjer jag mig tills vidare med relativt lite skriverier för dagen men kommer att uppdatera skillnader som noteras mellan kvartalen.

tisdag 7 maj 2013

Vitec

Klicka på bilden för förstoring





 


Vitec är ett bolag som går från klarhet till klarhet sedan många år tillbaks vinsttillväxten har legat stadigt på i genomsnitt ~40,4% mellan 2003-2012 och omsättningstillväxten ~29,8% under samma tidsperiod. Sista kvartalsrapporten verkar ha dragit med sig en ström av gräshoppor som lämnar fältet efter att det är färdigätet på samma gång vilket för mig är helt oförklarligt.

Bolaget redovisade en omsättning i Q1 -13 på ~94,1m (93,2m) varav AO Mäklare utgjorde största delen om 48,6m(36,5m) en uppgång om ~12,1m sen året innan. Tillväxten beror till stor del på förvärvet av Midas i Norge Q3 förra året som vid förvärvskalkylen beräknades omsätta 10m per kvartal om ett årsresultat på 40m vilket man redan verkar överträffa om vi ska tro på att anpassningarna avtagit något i Affärsområdet, omsättningen i AO-et tyder på att midas bör ha växt med minst 20% och antagligen mer om omsättningen alls minskat i detta affärsområde.

(uppdatering) Det står inte specificerat i rapporten vilken av delarna som står för resultatförbättringen utan hela affärsområdet är redovisat i klump men i Lars uttalande antyder han att anpassningar avtagit samt att repetetiva inkomster ökat och han specificerar inte vilka affärsområden som drabbats i andra änden av gungbrädan utan uttalar sig generellt i frågan. Då jag vet att han svarar informellt på mera specifika frågeställningar i rapport presentationen vanligtvis så tar jag för givet att han specificerat detta då EP Access nu uttalar sig om att tillväxten inte var i Midas utan i den tidigare delen av affärsområdet som totalt växte med  ~6% i kvartalet med Midas exkluderat, själv hade jag inte tid att närvara denna gång. Detta glädjer mig ytterligare då jag vet att Midas brukar vara svaga i första kvartalet vilket innebär att AOet exklusive Midas rullade på i Q1 2013, kan de andra 3 kvartalen öka med liknande takt blir detta bra... (slut uppdatering).

AO Fastighet Låg i stort sett jämt i kvartalet med förra perioden i både omsättning och rörelseresultat. Man kan ju önska att området går att få tillväxt i igen om inte i sverige så kanske utomlands.

AO Media hade ett tapp på ~10,7m ner till nuvarande ~6,8m i omsättning för att man överlät konsultdelen i USA till The Berry Company  samt att påsken i sin helhet påverkade första kvartalet.
(gav 2 dagar mindre än förra året i kvartalet och kommer att bidra med 1 extra i kommande)
Den USA baserade konsultdelen har alltid dragits med ostabilt resultat så det är i det närmaste Vinst lös omsättning man gjort sig av med som hade potensial att gå dåligt emellanåt så det bör på det hela taget stabilisera resultaten i media mest. (Både bolaget The Berry Company och branchen gula sidorna företag har haft problematik sista åren.)

AO Energi fortsätter att imponera bara den organinska tillväxten var goda 12% i kvartalet och man förväntar sig att ytterligare en femtedel av deltagarna som deltog i senaste användarkonferensen också kommer teckna avtal i närtid.

Under året har man höjt satsningarna på bl.a den webb baserade lösningen som lanseras i slutet på året samt sagt upp 15 personer i AO Mäklare som kommer dra ner kostnaderna kraftigt med lön och arbetsgivaravgifter mm. man har även påbörjat nyförsäljningar på flera håll samt startat utveckling/anpassningar i Midas så om något bör resultatet förbättras högst väsentligt framöver och som grädde på moset får man 2,50:-/aktie i dagarna. (avstämningsdag för utdelning, tisdagen den 7 maj 2013)  Så med alla mått mätt ser bolaget lika starkt ut som alltid vilket man enkelt bör se så fort besparingarna börjar få genomslag och utvecklingskostnader klingar av framgent. Kikar man i bokföringen är det personalkostnader som ligger 3,5m över året innan (betydligt högre än min uppskattning) och det åtgärdar man med god marginal när avgångsvederlagen löper ut. Man bör heller inte glömma bort att verksamheten alltid varit lite säsongsbetonad med viss snedfördelning mellan kvartalen traditionellt som också fortsättningsvis kommer vara en faktor.

I ett antal år har vi alla hört om diverse små utmanare som ska bearbeta marknaden men vid en snabbkoll på dessa aktörer har dom ganska blygsamma omsättningar och verksamhet i många fler nischer än bara mäklarområdet så skulle dom utvecklas till en hotbild kommer Vitec utan tvekan att köpa ut dom från marknaden gissar jag. Bolaget har tittat ett längre tag på verksamheter i Danmark och har säkert påbörjat att utvärdera Finland vid det här laget sen är inte Estland, Lettland, Litauen så långt bort heller i nästa steg får man anta.

Med alla mått mätt ser det mycket aptitligt ut på nivåer runt PE12 och framstår närmast som ett fynd ur ett bolagsfundamentalt synsätt. Vid minsta antydan om ytterligare förvärv så finns det goda möjligheter att man överraskar på uppsidan, och givet förvärvshistoriken är det lilla inköpet av Midas på 10% av omsättningen förra året inte särkilt betungande.

måndag 6 maj 2013

Hexpol


Klicka på bilden för förstoring



Hexpol är ett mycket trevligt välskött bolag som har 2 affärsområden varav Compounding är det område som drar in större delen av både försäljningen och rörelseresultatet, detta trots det faktum att båda delarna har relativt lika många anställda så är Försäljning och rörelseresultat bara ett knappt tionde av dukat bord i Engineered Products. Den lönsammaste halvan av bolaget tillverkar gummi och plastblandningar åt andra kunder i större bättre effektivare och snabbare produktion än dom kunnat göra själva och med patenterade receptblandningar, mesta av tillväxten är från förvärv sista tiden. Bolagets mål är att den organiska försäljningstillväxten ska uppgå till i genomsnitt 7-10 procent per år samt att rörelsemarginalen ska uppgå till i genomsnitt minst 8-10 procent per år under en konjunkturscyckel.

Över tid har man utklassat dessa mål hitintills. Sett ur ett ekonomiskt perspektiv är kassaflödena så bra att man utan tvekan kan finansiera uppköp av eventuella konkurenter på ett antal av marknaderna, det finns för dagen ett antal konkurenter till bolaget men man handlar upp ett efter ett i olika delar av världen. Man kan anta att det är den gällande planen med av flera orsaker, bl.a. påpekar man gärna förvärv och framhåller strategin i rapporterna samt att man har hållt utdelningar till den lägre delen av policy intervallet trots överkapitalisation i bolaget. Som vanligt gäller att bevaka pris för att bygga position när vinstmultiplen är aptitretande vid eventuella inköp. kommer själv att ha den under bevakning för att bygga position om och när priset blir rätt.

lördag 4 maj 2013

Micronic Mydata

Klicka på bilden för förstoring



Har efter förfrågan tittat lite närmare på Micronic Mydata, det första som slår en är att dom verkar ha en ofantlig omsättning på VDs i bolaget nästa fundering är om bolaget har stora svårigheter att få till en lönsam verksamhet över huvudtaget, nästan samtliga Värderingsmått ser minst sagt modfällande ut sett i ett lite längre perspektiv. Aktiepriset är bara en av sakerna som får en att bli lätt deprimerad tittar man på Eget kapital är det stadigt sjunkande med och Återbäring på Kapital(ROE) har väl bara ytterst chansartat tittat upp över ytan för att kippa efter luft ett par tillfällen sista åren och kassaflöde och vinst uppvisar en balansakt för att inte helt falla under nollan mer än över.

Året började med någorlunda prospekt men den höga kronkursen ihop med osäkerheter i konjunktursutsikter och investeringsvilja sätter sina spår för bolaget. Om man kan sälja en större mask så kan det tänkbart vara det som lyfter resultatet 2013 annars är det ännu ett år med resultat strax över eller kring nollan mest troligt med 98m aktier så krävs det nästan 10% av omsättningen i ren vinst för att komma upp i en kronas VPA så då blir det något trögrörligt. Totalt sett blir jag nog tvungen att bokföra det som att det krävs ett par års bevis på en stadig verksamhet med stigande vinst och en VD som inte säger upp sig till midsommar varje år innan man ens bör gå i närheten av bolaget med sina surt förvärvade för dagen finns det betydligt mer spännande bolag med bevisade resultat att bevaka.

Har man ett öga på bolaget de närmaste kvartalen och ser hur Lena Olving lyckas med att få båten på rätt köl kan det eventuellt bli ett intressant bolag men oftast har man inte brottom att ta plats i båten vid vändningar efter en lång tids kräftgång. Lenas höga befattningar i internationella bolag i olika delar av världen bör borga för en ärlig chans för bolaget ivarjefall så valet framstår som mycket välgrundat om någon kan få ordning på skutan så kanske det kan vara hon.

Lundbergsföretagen



Klicka på bilden för förstoring
 
 
 
Uppdatering: 2013-05-28
Har efter diskussion med Riskminimeraren upptäckt en viktig aspekt som runnit emellan mina fingrar vid en snabb genomlysning av Lundbergsföretagen. Bolaget handlas till upprepade substansrabatter i alla led mellan varven som givetvis ger en viss premie i ett längre perspektiv beroende på om man i alla leden lyckas tajma när substansrabatten är som störst, LE själv har rabatter av både fastighetskaraktär samt inköpsnivåer i industrivärlden.
 
Industrivärlden har stora substansrabatter emellanåt samt att deras innehav har både rabatter samt dolda substansvärden i fastigheter och projekt i exempelvis Skanska med fler, att Fredriks team lyckas pricka substansrabatter vid sina inköp i handelsbankssfären råder det väl föga tvivel om.
 
Industrivärlden med sin historia från Handelsbanken och Krugerbolagen bör ju ha likvärdigt duktiga team och övriga bolag har säkert styrelser sprungna ur samma fågel Fenix så då återstår ju bara spararen själv som måste vara noga med sin tajming. Jag har då själv svarat på frågan om ifall LF klarar att slå en bra indexfond och eftersom börsen som helhet på mycket lång sikt brukar ha en genomsnittsavkastning om mellan 7-8% och det handlar helt på hur kedjan lyckats med ackumulerandet av aktier till höga substansrabatter i samtliga led gör att den mera aktive spararen har goda chanser att lyckas slå börsens genomsnittsavkastning gentemot den mera passive  eller rutinspararen som antagligen inte har samma lycka i detta papper. 
 
Lyckas alla deltagare i sitt förvärv med att utverka bra rabatter i sina inköp så bör bolagets redan ganska höga medelavkastning om 7,7% jämfört med börsens dito borga för att utdelningar Lundberg Tillgodogör sig spiller över på andra ägare med och således höjer totalavkastningen även om det säkert släpar en hel del, grundtanken kvarstår dock att bolaget är att betrakta som mera riskfyllt än en indexfond över tid då enskilda innehav fortfarande kan dra ner avkastningen i kvadrat om det vill sig illa gentemot börsens naturligt stora diversifikation samt att det ställer krav på spararen att ha en viss tajming vilken av naturen av sig självt går förlorad för många som har ett återkommande månatligt eller kvartalsmässigt/årsbaserat handlingsmönster.
 
Sen kan den konspiratoriske ju bara stilla undra om inte handelsbanken börjar känna viss stress runt ägar och maktsituationen i korsägaruppsättningen man gjort emellan Handelsbanken, Industrivärlden och SCA då Fredrik genom sina stora innehav växer i samma takt som bolagsgruppen självt men dessutom har egna kassaflöden som gör att han kan tillföra mer kapital som Gruppen själva inte kan utan att Lundbergs har del i de vinstmedel som iså fall måste användas vilket ger vid handen att innehavet är av mer strategisk kvalitet och att kontrollaspekten är långt viktigare för Fredrik än kapitalmaximeringen, en intressant aspekt utan tvekan tack för tankeställaren.
Slut uppdatering. 
 
Tittade som hastigast igenom Lundbergsföretagen men får lite känslan av en fond i fond utan spännande inslag, industrivärlden är ju i sig självt ett investmentbolag även det som också innehar några av innehaven som Lundbergssfären har som enskilda innehav med.
 
Det som talar för är väl i så fall att man slipper avgifterna som vanligtvis ingår i fonder eller dubbla sådana på fond i fond. Det bör ju i sig självt utan ingående analys härom innebära att om det går dåligt för Handelsbanken, Sandvik, Skanska eller Indutrade så går det dåligt i kvadrat i Lundbergsbolagen och omvänt råder samma förhållande så lite brist på fantasi eller innovation i innehaven skulle jag nog bedöma det hela som, samt att i viss mån höjd risk av samma orsaker vilket jag tycker att man kan utläsa i graferna med.
 
Frågan är om Lundberg slår en indexfond eller om rätt sådan utklassar upplägget med mindre riskfaktor i samma veva. Som Investmentbolag är det antagligen lönsammare att med obetydlig timing köpa Industrivärlden direkt eller kanske till och med sikta på de ingående bolagen som Handelsbanken eller Skanska men styra fritt från den konjunkturella återkommande cykliska nedgången som bankerna och byggbolagen vanligtvis drabbas av i lågkonjunkturer.
 
All form av värdering blir dessutom ganska snårig då det handlar mycket om inbördes viktningar istället för dom enskilda bolagen så sett som ett innehav som man inte alls behöver engagera sig i eller som att man väljer sida med Lundberg med hjälp av sitt sparkapital kanske det skänker viss tillfredsställelse men det finns utan tvekan både mer spännande och lukrativa, både investmentbolag och enskilda bolag eller investeringar därute som med obetydlig diversifiering uppnår alla fördelarna men besparar lite av inneboende riskerna i upplägget.

fredag 3 maj 2013

Jag behöver en plats att sätta ord på tankar där de som bidrar inte är så anonyma så att dialogen förhoppningsvis blir mer seriös än på nätforumena, den stora frågan är väl om man lyckas hålla det hela aktuellt över tid. Det är ju säkert som med det mesta i livet över tid, att livet har en förmåga att komma emellan alla goda ambitioner. :-)