Vitec software

Vitec Q3 2014

Vitec rapporterade sitt tredje Kvartal nyligen och allt ser ut att löpa på fint med integrationen, dom smått fantastiska tillväxtalen börjar så sakteliga kunna skymtas vid horisonten. Själv har jag höjt Vpa efter rapporten, förvisso ganska marginellt men ändock. Man börjar nu tydligt se att vi hastigt faller ner emot 35% på AO mäklare och omsättning I fastighet utgör nästan en tredjedel liksom dom övriga AO-na tillsammans fyller sista tredjedelen nu. Tittar man på vinsten så ser man följande utveckling.

Helår 2013 så såg Rörelseresultatet ut såhär, I siffror blir det 17,3 för Fastighet och 12,5 för mäklare.
Vinsten I Fastighet var altså den största för helåret -13. Tittar vi på sista 4 kvartalen istället så ser det ut såhär.

 Trots att jämförelsen vid första anblicken tycks antyda att Fastighet krymt och Mäklare växt så är sanningen att dom ökat olika snabbt bara, I siffror är Fastighet 19,1 och Mäklare 24,3m så skenet bedrar ofta vid första påseendet. Mäklare har dubbel förtjänst nästan men Fastighet har även det växt med 10%. Extra kul är givetvis Hälsas och Autos bidrag till vinsten, finans är lite för tidigt för att det ska ha hunnit bli något utläsbart resultat än säsongsjusterat då dom haft semester och är mera tjänsteorienterade. På översiktsbladet har jag estimerat helårsresultatet i prognosdelen men det kan ju visa sig vara felinställt sikte så att titta på faktiska nu siffror är aldrig fel heller :-) Järnvargen har gjort ett bra inlägg redan efter förvärvet på området.
Rullar vi på med samma formidabla takt som Lars och co hållit hittills så bör vi utan svårighet passera 200:-/aktie kommande två år är min förhoppning, förvärvar dom ytterligare så finns det kanske anledning till uppdatera även denna runda summa. ska bli väldigt spännande att se årets bokslut tyvärr är det ju ett tag till dess ännu.

Vitec

Vitec 2014 Q2
Klicka på bilden för förstoring

Vitec förväntas göra ett resultat på ca 8,50:-/aktie för helåret 2014. Dom senaste 3 förvärven omsätter tillsammans i runda slängar bort emot ~180m vilket med de affärer man redan har i dagsläget pekar på en helårs omsättnings takt kring 575m från halvårsskiftet.

Tillväxten i år blir i och med det ganska extrem men sett till tappet förra året av densamma så är den långa trenden som vanligt över målet om 25% i genomsnitt och kommer troligen att fortsätta så än ett antal år.

Vitecs kanske oroligaste punkt senare åren har varit det stora beroendet av Affärsområdet Mäklare som av beskaffenhet består i ett antal mäklarkedjor som är relativt viktiga kunder beroende på storleken och segmentet har tidvis stått för nästan två tredjedelar av omsättning och vinst. I och med årets förvärv har antalet Affärsområden utökats till 7 från tidigare 5 och Mäklare har fallit i betydelse ner till ca 35% på årsbasis i omsättning och av totalen. Det finns ett antal riktigt intressanta förvärvsobjekt i de två nya AO-na som säkert är under utvärdering redan hos Vitec, det kommer att spä ut Mäklares betydelse för bolaget ytterligare.

Att bygga programvara underhålla och driva bolag med den inriktningen som biaffär kan visa sig vara ett drag långt ifrån det mest optimala för den Mäklarkedja som haft det som ide senare åren så att det faktiskt alls kommer en konkurrent värd namnet till Vitec återstår ännu att se. Lite konkurans är dessutom till gagn för att hålla bolaget på tårna.

(uppdatering 13 okt.) Har hört ett rykte att man faktiskt har en planering på plats nu som påstås skall sjösättas Q3 2015, vi får väl se hur det fortlöper och hur länge dom kostnaderna faktiskt understiger dom man har och om kvalitén är bättre eller inte. Skulle det ligga någon sanning i det hela så blir det väl ett tapp i omsättning i mäklare men ganska överkomligt tapp i resultat gissar jag den som lever får se, själv har jag inga tankar på försäljning utan tycker det ser billigt ut för dagen och har ökat på lite när vi dippade till 127:- häromdagen. vad tycker andra? 

Vitec

Klicka på bilden för förstoring

 

Vitec är ett bolag som går från klarhet till klarhet sedan många år tillbaks vinsttillväxten har legat stadigt på i genomsnitt ~40,4% mellan 2003-2012 och omsättningstillväxten ~29,8% under samma tidsperiod. Sista kvartalsrapporten verkar ha dragit med sig en ström av gräshoppor som lämnar fältet efter att det är färdigätet på samma gång vilket för mig är helt oförklarligt.

Bolaget redovisade en omsättning i Q1 -13 på ~94,1m (93,2m) varav AO Mäklare utgjorde största delen om 48,6m(36,5m) en uppgång om ~12,1m sen året innan. Tillväxten beror till stor del på förvärvet av Midas i Norge Q3 förra året som vid förvärvskalkylen beräknades omsätta 10m per kvartal om ett årsresultat på 40m vilket man redan verkar överträffa om vi ska tro på att anpassningarna avtagit något i Affärsområdet, omsättningen i AO-et tyder på att midas bör ha växt med minst 20% och antagligen mer om omsättningen alls minskat i detta affärsområde.

(uppdatering) Det står inte specificerat i rapporten vilken av delarna som står för resultatförbättringen utan hela affärsområdet är redovisat i klump men i Lars uttalande antyder han att anpassningar avtagit samt att repetetiva inkomster ökat och han specificerar inte vilka affärsområden som drabbats i andra änden av gungbrädan utan uttalar sig generellt i frågan. Då jag vet att han svarar informellt på mera specifika frågeställningar i rapport presentationen vanligtvis så tar jag för givet att han specificerat detta då EP Access nu uttalar sig om att tillväxten inte var i Midas utan i den tidigare delen av affärsområdet som totalt växte med  ~6% i kvartalet med Midas exkluderat, själv hade jag inte tid att närvara denna gång. Detta glädjer mig ytterligare då jag vet att Midas brukar vara svaga i första kvartalet vilket innebär att AOet exklusive Midas rullade på i Q1 2013, kan de andra 3 kvartalen öka med liknande takt blir detta bra... (slut uppdatering).

AO Fastighet Låg i stort sett jämt i kvartalet med förra perioden i både omsättning och rörelseresultat. Man kan ju önska att området går att få tillväxt i igen om inte i sverige så kanske utomlands.

AO Media hade ett tapp på ~10,7m ner till nuvarande ~6,8m i omsättning för att man överlät konsultdelen i USA till The Berry Company  samt att påsken i sin helhet påverkade första kvartalet.
(gav 2 dagar mindre än förra året i kvartalet och kommer att bidra med 1 extra i kommande)
Den USA baserade konsultdelen har alltid dragits med ostabilt resultat så det är i det närmaste Vinst lös omsättning man gjort sig av med som hade potensial att gå dåligt emellanåt så det bör på det hela taget stabilisera resultaten i media mest. (Både bolaget The Berry Company och branchen gula sidorna företag har haft problematik sista åren.)

AO Energi fortsätter att imponera bara den organinska tillväxten var goda 12% i kvartalet och man förväntar sig att ytterligare en femtedel av deltagarna som deltog i senaste användarkonferensen också kommer teckna avtal i närtid.

Under året har man höjt satsningarna på bl.a den webb baserade lösningen som lanseras i slutet på året samt sagt upp 15 personer i AO Mäklare som kommer dra ner kostnaderna kraftigt med lön och arbetsgivaravgifter mm. man har även påbörjat nyförsäljningar på flera håll samt startat utveckling/anpassningar i Midas så om något bör resultatet förbättras högst väsentligt framöver och som grädde på moset får man 2,50:-/aktie i dagarna. (avstämningsdag för utdelning, tisdagen den 7 maj 2013)  Så med alla mått mätt ser bolaget lika starkt ut som alltid vilket man enkelt bör se så fort besparingarna börjar få genomslag och utvecklingskostnader klingar av framgent. Kikar man i bokföringen är det personalkostnader som ligger 3,5m över året innan (betydligt högre än min uppskattning) och det åtgärdar man med god marginal när avgångsvederlagen löper ut. Man bör heller inte glömma bort att verksamheten alltid varit lite säsongsbetonad med viss snedfördelning mellan kvartalen traditionellt som också fortsättningsvis kommer vara en faktor.

I ett antal år har vi alla hört om diverse små utmanare som ska bearbeta marknaden men vid en snabbkoll på dessa aktörer har dom ganska blygsamma omsättningar och verksamhet i många fler nischer än bara mäklarområdet så skulle dom utvecklas till en hotbild kommer Vitec utan tvekan att köpa ut dom från marknaden gissar jag. Bolaget har tittat ett längre tag på verksamheter i Danmark och har säkert påbörjat att utvärdera Finland vid det här laget sen är inte Estland, Lettland, Litauen så långt bort heller i nästa steg får man anta.

Med alla mått mätt ser det mycket aptitligt ut på nivåer runt PE12 och framstår närmast som ett fynd ur ett bolagsfundamentalt synsätt. Vid minsta antydan om ytterligare förvärv så finns det goda möjligheter att man överraskar på uppsidan, och givet förvärvshistoriken är det lilla inköpet av Midas på 10% av omsättningen förra året inte särkilt betungande.