Bonheur och Fredolsen Energy

Bonheur Q3 2014
Klicka för förstoring
Bilden är utbytt för att fel version smög sig dit.

Dags att börja peta lite mer i Fredolsen Dynastin igen. Jag läste en rad av 4020 häromdagen då han klokt nog svarade att han slutat analysera investmentbolag det blir nog även min framtid för det tar för mycket tid och är alldeles för många rörliga delar för att det ska vara rimligt att hålla sig väl uppdaterad med alla ingående bolag och relation samt makro dem ikring och emellan.

Efter att ha gjort en ordentlig djupdykning i FOE samt att jag tagit rejäl höjd för att samtliga Generation 2 enheter både slutar att dra in inkomst och blir utrangerade i takt med att deras kontrakt löper ut under 2015 så har jag fortfarande stora svårigheter med att se hur dagens värdering kan bedömmas rimlig av investerare. Att oljepriset skulle falla mycket lägre än 65$ håller jag för direkt osannolikt då man bedömmer att det är smärtgränsen även för WTI utvinningen om vinst ska vara möjlig. Blir intressant att se vad OPEC beslutar kommade vecka. Att fler riggar än de som är aktuella 2015 skulle ligga illa till har jag svårt att tro på då de flesta äldre riggarna verkar på Brittiska sockeln och där har man samma antal riggar som man haft under många år i stort sett i och med coldstackningen av 3 av de verksamma riggarna där (J.W.McLean;Ocean Vanguard samt Borgny Dolphin).

Kvar på sockeln är nu 23 enheter varav 4 av de kvarvarande som ursprungligen är Generation 2 riggar (Sedco 704;Ocean Nomad ;Ocean Princess ;Byford Dolphin ) är till hälften uppgraderade till att motsvara nyare generationer.  Foe`s Byford -74 är uppgraderad 2010 emedans Transoceans Sedco 704 är en enhet från -74 som uppgraderades år 2000 senast . Diamond offshores 2 riggar, Ocean Nomad -75 och Ocean Princess -75 är inte uppgraderade alls sen finns det en uppsjö av riggar i generation 3 på Brittisk sockel som är från tidigt 80-tal jag gissar att dom som inte är uppgraderade alls blir de första att bli utan kontrakt på Brittsockeln.

Med gällande vallgrav som finns på brittiska marknaden i form av höga säkerhetskrav på annars ganska moderata djup och väderförhållanden så är det en väldigt kostsam och föga lönsam ide att försöka flytta dit ytterligare riggar när dayraterna ev. är på väg söderut dessutom. Med politiskt stöd för utvinning så bör inte pressen bli lika påtaglig heller i området så att operatörerna skjuter upp sina satsningar. På det hela taget ser inte riggarna hos Foe ut att vara förstahandsval för coldstacking och det är i så fall Bredford -76, (-07 ) norsk sockel som skulle kunna ligga löst till Q3 2015 i första hand då Borgholm är en Accommodation unit  som dessutom hyrs ut väldigt billigt. Allt annat lika är min Estimering i informationsbladet antagligen kraftigt konservativt bedömd till och med.

Bolaget har stora summor bokade som retained earnings och man bör utan svårigheter kunna betala ut åtminstonde den ordinära 10 kronors utdelningen i FOE men det skulle inte vara en katastrof att även låta ytterligare hälften av den vanliga extrautdelningen hålla aktieägare glada i väntan på ett bättre år. Vanligtvis är utdelning och extrautdelning 10+10:- =(20:-) och det utgör tillsammans 1,3 miljarder NOK. Tittar vi på Balansen på inköpta skepp&riggar och avskrivningar gjorda så är ca 38% av de 27,3 miljarderna NOK redan avskrivna och ca 62% är kvar att skriva av i blandad takt kommande 25 år. En marginell höjning av beloppet är trolig vid leverans av nya udw riggen i Q3-Q4 2015. Ifall man väljer att spara retained Earnings i trakterna kring och över 6 miljarder NOK och bara betala ut ordinarie 10:- så blir det ivarjefall ett tillskott på ca 650 miljoner till Bonheur(173,144 MNOK) och Ganges Rolf(173,144 MNOK) att dela med övriga aktieägare och ihop med retained earnings även i dessa samt ett antal andra utdelningar har samtliga mycket goda möjligheter att hålla utdelning i takt med föregående år.

Nya kreditfaciliteten om $2000m avbetalade ett befintligt lån på $1089m av(1500m U$D kreditlinan) samt nya Bollsta riggen som levereras Q3-4 2015 samt att man tagit upp 3 nya BONDS om totalt 2,6 miljarder NOK till låg ränta för att refinansiera sig emedan räntan är låg och betala av dom gamla lånen i förtid nu närmast den 15/12 betalar man av en bond (BON01) om 1miljard varav  762m är utestående enligt Oslo Börs, gissning blir att man löser även BON03-04 som alla 3 har en effektiv ränta på över 6% ner till kring 4% istället. Det egna kapitalet som härör till Aktieägarnas del av kakan, eller minoritetens del avräknad så att säga uppgår till betydande summor i Bonheur och ändå kan man tillgodoräkna sig utdelningar på nära 10% direktavkastning. Men även i Foe där utdelningen högst troligt blir på åtminstonde över  14% har man ett bokvärde som är långt över aktiekursen för dagen. Det enda som återstår att göra nu är att se framtiden an och försöka ha råd att öka om Mr Market tänker bli mer deprimerad än så här, ska bli spännande att se om Armageddon är här denna gång heller? :-)

Den som lever får se!  Lycka till därute i stugorna. Välkomna att bidra om jag förbisett något eller feltolkat någonting.

Vitec software

Vitec Q3 2014

Vitec rapporterade sitt tredje Kvartal nyligen och allt ser ut att löpa på fint med integrationen, dom smått fantastiska tillväxtalen börjar så sakteliga kunna skymtas vid horisonten. Själv har jag höjt Vpa efter rapporten, förvisso ganska marginellt men ändock. Man börjar nu tydligt se att vi hastigt faller ner emot 35% på AO mäklare och omsättning I fastighet utgör nästan en tredjedel liksom dom övriga AO-na tillsammans fyller sista tredjedelen nu. Tittar man på vinsten så ser man följande utveckling.

Helår 2013 så såg Rörelseresultatet ut såhär, I siffror blir det 17,3 för Fastighet och 12,5 för mäklare.
Vinsten I Fastighet var altså den största för helåret -13. Tittar vi på sista 4 kvartalen istället så ser det ut såhär.

 Trots att jämförelsen vid första anblicken tycks antyda att Fastighet krymt och Mäklare växt så är sanningen att dom ökat olika snabbt bara, I siffror är Fastighet 19,1 och Mäklare 24,3m så skenet bedrar ofta vid första påseendet. Mäklare har dubbel förtjänst nästan men Fastighet har även det växt med 10%. Extra kul är givetvis Hälsas och Autos bidrag till vinsten, finans är lite för tidigt för att det ska ha hunnit bli något utläsbart resultat än säsongsjusterat då dom haft semester och är mera tjänsteorienterade. På översiktsbladet har jag estimerat helårsresultatet i prognosdelen men det kan ju visa sig vara felinställt sikte så att titta på faktiska nu siffror är aldrig fel heller :-) Järnvargen har gjort ett bra inlägg redan efter förvärvet på området.
Rullar vi på med samma formidabla takt som Lars och co hållit hittills så bör vi utan svårighet passera 200:-/aktie kommande två år är min förhoppning, förvärvar dom ytterligare så finns det kanske anledning till uppdatera även denna runda summa. ska bli väldigt spännande att se årets bokslut tyvärr är det ju ett tag till dess ännu.

Bonheur

Bonheur Q2 2014

Kunde inte låta bli att börja peta lite i Bonheur efter att ha läst lite teasers på olika håll inte minst Lundaluppens samt att jag konstaterat hur historik och direktavkastning ser ut för dagen såg helt enkelt för lockande ut vid första anblicken.

Efter att ha börjat nysta lite i Bonheurs redovisning så förstår jag snart att med bolagen till stora delar konsolidiserade i Bonheur så krävs en djupare genomgång av samtliga ingående bolag då minoritetsposterna är en betydande del av inkomster utgifter tillgångar och skulder och att många av delinnehavarna har egna intressen i vinstandelar och tillgångsandelar. Det ger vid handen att uttalanden som att man har mer kassa än börsvärde ter sig svårtolkade då kassan bara delvis synes vara den egna egendomen. Såvitt jag kan se bör man nog kunna nå 14 kronor i vinst totalt för i år om inga ytterligare överraskningar kommer till ytan lite vågat att gissa om det dagarna innan rapport (Q3) på både FOE och Bonheur men men..., kanske får anledning att revidera redan nästa vecka.

En snabb genomgång av FOEs kontrakt pekar på att man sitter relativt hyfsat till fram till slutet på 2016 med de flesta av riggarna/borrbåtarna ca ~8/11  och att många av dessa är uppgraderade vid ett flertal tillfällen genom åren. Det är bara boendeplattformen som inte blivit uppgraderad sedan byggåret -75 alla andra är uppgraderade efter 1997 och 5 av dom är nyare än 2010 varav 2 av dessa  är ”nybbygda” en levererades i feb 2014 och en kommer i Q3 2015 varav båda innehar långa välbetalda kontrakt som väntar/påbörjats. Man har passat på att refinansiera delar medans räntan är låg men ska bli intressant att se det faktiska resultatet av detta när det vecklar ut sig så småningom.

Jämför man den faktiska operativa vinsten efter skatt för 2013 med rullande 4 kvartal ser det ut så här.

Jag nöjer mig med att konstatera att jobbet är ännu bara påbörjat så fortsättning följer.

Vitec

Vitec 2014 Q2
Klicka på bilden för förstoring

Vitec förväntas göra ett resultat på ca 8,50:-/aktie för helåret 2014. Dom senaste 3 förvärven omsätter tillsammans i runda slängar bort emot ~180m vilket med de affärer man redan har i dagsläget pekar på en helårs omsättnings takt kring 575m från halvårsskiftet.

Tillväxten i år blir i och med det ganska extrem men sett till tappet förra året av densamma så är den långa trenden som vanligt över målet om 25% i genomsnitt och kommer troligen att fortsätta så än ett antal år.

Vitecs kanske oroligaste punkt senare åren har varit det stora beroendet av Affärsområdet Mäklare som av beskaffenhet består i ett antal mäklarkedjor som är relativt viktiga kunder beroende på storleken och segmentet har tidvis stått för nästan två tredjedelar av omsättning och vinst. I och med årets förvärv har antalet Affärsområden utökats till 7 från tidigare 5 och Mäklare har fallit i betydelse ner till ca 35% på årsbasis i omsättning och av totalen. Det finns ett antal riktigt intressanta förvärvsobjekt i de två nya AO-na som säkert är under utvärdering redan hos Vitec, det kommer att spä ut Mäklares betydelse för bolaget ytterligare.

Att bygga programvara underhålla och driva bolag med den inriktningen som biaffär kan visa sig vara ett drag långt ifrån det mest optimala för den Mäklarkedja som haft det som ide senare åren så att det faktiskt alls kommer en konkurrent värd namnet till Vitec återstår ännu att se. Lite konkurans är dessutom till gagn för att hålla bolaget på tårna.

(uppdatering 13 okt.) Har hört ett rykte att man faktiskt har en planering på plats nu som påstås skall sjösättas Q3 2015, vi får väl se hur det fortlöper och hur länge dom kostnaderna faktiskt understiger dom man har och om kvalitén är bättre eller inte. Skulle det ligga någon sanning i det hela så blir det väl ett tapp i omsättning i mäklare men ganska överkomligt tapp i resultat gissar jag den som lever får se, själv har jag inga tankar på försäljning utan tycker det ser billigt ut för dagen och har ökat på lite när vi dippade till 127:- häromdagen. vad tycker andra? 

Vitec

Klicka på bilden för förstoring

 

Vitec är ett bolag som går från klarhet till klarhet sedan många år tillbaks vinsttillväxten har legat stadigt på i genomsnitt ~40,4% mellan 2003-2012 och omsättningstillväxten ~29,8% under samma tidsperiod. Sista kvartalsrapporten verkar ha dragit med sig en ström av gräshoppor som lämnar fältet efter att det är färdigätet på samma gång vilket för mig är helt oförklarligt.

Bolaget redovisade en omsättning i Q1 -13 på ~94,1m (93,2m) varav AO Mäklare utgjorde största delen om 48,6m(36,5m) en uppgång om ~12,1m sen året innan. Tillväxten beror till stor del på förvärvet av Midas i Norge Q3 förra året som vid förvärvskalkylen beräknades omsätta 10m per kvartal om ett årsresultat på 40m vilket man redan verkar överträffa om vi ska tro på att anpassningarna avtagit något i Affärsområdet, omsättningen i AO-et tyder på att midas bör ha växt med minst 20% och antagligen mer om omsättningen alls minskat i detta affärsområde.

(uppdatering) Det står inte specificerat i rapporten vilken av delarna som står för resultatförbättringen utan hela affärsområdet är redovisat i klump men i Lars uttalande antyder han att anpassningar avtagit samt att repetetiva inkomster ökat och han specificerar inte vilka affärsområden som drabbats i andra änden av gungbrädan utan uttalar sig generellt i frågan. Då jag vet att han svarar informellt på mera specifika frågeställningar i rapport presentationen vanligtvis så tar jag för givet att han specificerat detta då EP Access nu uttalar sig om att tillväxten inte var i Midas utan i den tidigare delen av affärsområdet som totalt växte med  ~6% i kvartalet med Midas exkluderat, själv hade jag inte tid att närvara denna gång. Detta glädjer mig ytterligare då jag vet att Midas brukar vara svaga i första kvartalet vilket innebär att AOet exklusive Midas rullade på i Q1 2013, kan de andra 3 kvartalen öka med liknande takt blir detta bra... (slut uppdatering).

AO Fastighet Låg i stort sett jämt i kvartalet med förra perioden i både omsättning och rörelseresultat. Man kan ju önska att området går att få tillväxt i igen om inte i sverige så kanske utomlands.

AO Media hade ett tapp på ~10,7m ner till nuvarande ~6,8m i omsättning för att man överlät konsultdelen i USA till The Berry Company  samt att påsken i sin helhet påverkade första kvartalet.
(gav 2 dagar mindre än förra året i kvartalet och kommer att bidra med 1 extra i kommande)
Den USA baserade konsultdelen har alltid dragits med ostabilt resultat så det är i det närmaste Vinst lös omsättning man gjort sig av med som hade potensial att gå dåligt emellanåt så det bör på det hela taget stabilisera resultaten i media mest. (Både bolaget The Berry Company och branchen gula sidorna företag har haft problematik sista åren.)

AO Energi fortsätter att imponera bara den organinska tillväxten var goda 12% i kvartalet och man förväntar sig att ytterligare en femtedel av deltagarna som deltog i senaste användarkonferensen också kommer teckna avtal i närtid.

Under året har man höjt satsningarna på bl.a den webb baserade lösningen som lanseras i slutet på året samt sagt upp 15 personer i AO Mäklare som kommer dra ner kostnaderna kraftigt med lön och arbetsgivaravgifter mm. man har även påbörjat nyförsäljningar på flera håll samt startat utveckling/anpassningar i Midas så om något bör resultatet förbättras högst väsentligt framöver och som grädde på moset får man 2,50:-/aktie i dagarna. (avstämningsdag för utdelning, tisdagen den 7 maj 2013)  Så med alla mått mätt ser bolaget lika starkt ut som alltid vilket man enkelt bör se så fort besparingarna börjar få genomslag och utvecklingskostnader klingar av framgent. Kikar man i bokföringen är det personalkostnader som ligger 3,5m över året innan (betydligt högre än min uppskattning) och det åtgärdar man med god marginal när avgångsvederlagen löper ut. Man bör heller inte glömma bort att verksamheten alltid varit lite säsongsbetonad med viss snedfördelning mellan kvartalen traditionellt som också fortsättningsvis kommer vara en faktor.

I ett antal år har vi alla hört om diverse små utmanare som ska bearbeta marknaden men vid en snabbkoll på dessa aktörer har dom ganska blygsamma omsättningar och verksamhet i många fler nischer än bara mäklarområdet så skulle dom utvecklas till en hotbild kommer Vitec utan tvekan att köpa ut dom från marknaden gissar jag. Bolaget har tittat ett längre tag på verksamheter i Danmark och har säkert påbörjat att utvärdera Finland vid det här laget sen är inte Estland, Lettland, Litauen så långt bort heller i nästa steg får man anta.

Med alla mått mätt ser det mycket aptitligt ut på nivåer runt PE12 och framstår närmast som ett fynd ur ett bolagsfundamentalt synsätt. Vid minsta antydan om ytterligare förvärv så finns det goda möjligheter att man överraskar på uppsidan, och givet förvärvshistoriken är det lilla inköpet av Midas på 10% av omsättningen förra året inte särkilt betungande.

Micronic Mydata

Klicka på bilden för förstoring

Har efter förfrågan tittat lite närmare på Micronic Mydata, det första som slår en är att dom verkar ha en ofantlig omsättning på VDs i bolaget nästa fundering är om bolaget har stora svårigheter att få till en lönsam verksamhet över huvudtaget, nästan samtliga Värderingsmått ser minst sagt modfällande ut sett i ett lite längre perspektiv. Aktiepriset är bara en av sakerna som får en att bli lätt deprimerad tittar man på Eget kapital är det stadigt sjunkande med och Återbäring på Kapital(ROE) har väl bara ytterst chansartat tittat upp över ytan för att kippa efter luft ett par tillfällen sista åren och kassaflöde och vinst uppvisar en balansakt för att inte helt falla under nollan mer än över.

Året började med någorlunda prospekt men den höga kronkursen ihop med osäkerheter i konjunktursutsikter och investeringsvilja sätter sina spår för bolaget. Om man kan sälja en större mask så kan det tänkbart vara det som lyfter resultatet 2013 annars är det ännu ett år med resultat strax över eller kring nollan mest troligt med 98m aktier så krävs det nästan 10% av omsättningen i ren vinst för att komma upp i en kronas VPA så då blir det något trögrörligt. Totalt sett blir jag nog tvungen att bokföra det som att det krävs ett par års bevis på en stadig verksamhet med stigande vinst och en VD som inte säger upp sig till midsommar varje år innan man ens bör gå i närheten av bolaget med sina surt förvärvade för dagen finns det betydligt mer spännande bolag med bevisade resultat att bevaka.

Har man ett öga på bolaget de närmaste kvartalen och ser hur Lena Olving lyckas med att få båten på rätt köl kan det eventuellt bli ett intressant bolag men oftast har man inte brottom att ta plats i båten vid vändningar efter en lång tids kräftgång. Lenas höga befattningar i internationella bolag i olika delar av världen bör borga för en ärlig chans för bolaget ivarjefall så valet framstår som mycket välgrundat om någon kan få ordning på skutan så kanske det kan vara hon.